顺势行业分享经济成长盛宴
今年“《新财富》100最有成长性上市公司”的行业分布，正是2005年中国经济中行业增长格局的生动写照。虽然2005年中国经济增长较快、工业整体效益向好，但各行业成长的格局极不均衡，只有石油、天然气、金属与采矿、交通基本设施等顺应经济趋势的行业在分享着经济高增长的盛宴。
虽然近期密集的宏观调控引起了市场的波动，但当前中国经济增长的原动力来自城市化加速、消费结构升级、国际产业转移等，这些因素具有较强的内生性、稳定性，是未来3—5年中国经济增长的支点。循着这些支点，我们认为，未来最有潜力的行业主要集中在第三产业领域，其中包括房地产业、居民服务业、教育、金融、医疗保健、文化娱乐业以及与投资和装备升级相关的工程机械和装备制造业。
经济基本面决定行业成长格局
浏览2006年“《新财富》100最有成长性上市公司”排行榜，我们不难发现它的一大特点，即极不均匀的行业分布。虽然有31个行业的公司入选“100最有成长性上市公司”，但石油、天然气与消费用燃料、交通基本设施、金属与采矿、制药、化学制品等五个行业的上市公司却占了半壁江山，达到51家，与其余26个行业形成强烈反差。
这五个行业具有三个明显特征。其一，行业成长性相对较高，分别达到9．14％、7．61％、6．49％、5．34％和4．13％(行业成长率中位数)；而另一些行业如房地产管理和开发、纺织服装、汽车零配件等的成长性不到3％。其二，这些行业中上榜公司的成长性又显著高于平均水平，分别达到13．67—23．70％、11．74—22．46％，11．72—26．16％、11．76—16．87％和12．68—33．37％。其三，这些行业的上市公司上榜率较高(上榜公司数量与行业内公司数量之比)，分别达到37．5％、25．8％、19．0％、11．8％和11．2％，而纺织服装、建筑材料、通信设备等多个行业的上榜率则低于5％。
把这些现象放在整个宏观经济的背景下观察可以看出，这种行业分布特点正是2005年中国经济中行业增长格局的生动写照。2005年中国经济总体增长9．9％，工业企业利润继续保持较高增长，达到22.6％。但是统计数据表明，各行业成长的格局也是极不均衡的，事实上，只有那些顺应经济趋势的行业在分享着经济高增长的盛宴。
从2005年工业企业的利润增长情况来看，由于全球经济强劲增长和中国经济高速增长的拉动，能源、原材料供应紧张，导致这些行业的产品价格2005年不断攀升，从而使得石油、天然气、金属与采矿等行业的利润总量、新增利润、利润增长等指标处于各行业前列(图1—3)，这些行业的众多上市公司榜上有名。
国际国内经济活动日益频繁，也带来了以机场、港口、高速公路为代表交通基本设施行业和海运业的繁荣，使交通基本设施行业的上市公司在排名榜中占有相当的席次。受到政府加大对农业支出力度的刺激，以化肥、农药等为主体的化学制品行业也有较快的成长，上市公司上榜数量较多。值得一提的是，只有6家上市公司的海运业中，有3家公司上榜，上榜率远远高于其他行业。
相反，由于受到国家宏观调控的影响，短期内房地产业的成长性受到极大限制，其行业成长性仅为1．91％，63家上市公司中只有4家公司上榜。居民汽车消费在前几年爆发式增长之后处于休整状态，受此影响，汽车零配件行业的成长性也相对较低，31家上市公司中只有2家上榜。可见，宏观经济基本面在行业成长性和上市公司成长性中得到充分体现。
从经济增长支点中寻找未来潜力行业
近期密集的宏观调控措施引起了市场的波动，也给预期增加了压力。我们认为，当前投资增长偏快、总需求偏强，需要进行适当的调控，但当前投资增长仍有许多内在的合理因素。从短期或今年来看，宏观调控不会对今年经济总体带来显著的负面影响，政策风险释放主要集中在个别领域。从中长期来看，宏观调控也不会改变我国经济的中长期趋势。因为当前经济增长的原动力来自城市化进程加速、消费结构升级、国际产业转移等因素，这些因素的形成是中国经济发展到一定阶段的必然结果，具有较强的内生性、稳定性，这些因素也是未来3-5年乃至更长时期经济增长的支点，寻找未来最有潜力行业大体上可以循着这些经济增长支点来进行。
1．城市化潜力。由于工业化发展战略选择的偏差，中国工业化过程没有能够依托城市来进行，从而未能有效地推进城市化进程，因此，中国城市化率显著低于世界同等国家水平，其经济潜力远未发挥。按照钱纳里世界标准模型，工业化率为37．9％时，城市化率应为65．8％，而2005年中国工业化率已经达到41．8％，但城市化率仅为43％，大体上只相当于人均GNP为500-730美元国家的水平，比正常水平低20-30个百分点。
城市化率偏低的潜在经济损失是巨大的。我们作过静态估算，假定2005年中国城市化率达到接近世界同等国家城市化水平，比如60％，那么，按2005年中国城乡居民人口规模与人均收入状况计算，2005年城乡居民收入可增加1．6万亿元。若以目前居民储蓄率30％计算，那么，城乡居民可增加消费支出1．1万亿元。这部分消费支出相当于2005年GDP的6．2％，相当于2005年全国消费晶零售总额的16．8％，相当于2005年我国外贸顺差的1．37倍。也就是说，如果有这部分消费需求存在，那么2005年即使没有外贸顺差，内需也完全能够支撑起经济的增长。
不仅如此，我国城市发展战略也存在巨大偏差。长期以来，我国实行“严格控制大城市规模，合理发展中小城市，积极发展小城镇”的城市发展战略。其结果是，城市的平均规模明显降低，小城市比重上升，数量增加(图4)，大中城市比例偏低又使得我国城市化经济潜力再打折扣。国际经验表明，最佳规模的城市是100-400万人口区间的城市，更多地发展规模在100-400万人口的城市将大大提高经济效益，提高经济增长的速度与质量。
值得注意的是，“十一五规划”伊始，城市化过程的两个“偏差”开始得到纠正：工业发展布局开始依托城市地区来进行；工业化后期对城市化率提高具有重要作用的第三产业，也开始依托城市地区来布局；鼓励长三角、珠三角、京津冀等地区发展城市群；放松户籍管制等。这种战略、政策层面的纠偏，将有助于城市化进程加速，使城市化的巨大经济潜力得以释放出来。
2，消费结构升级。上世纪90年代以来，我国消费结构已经有了显著升级，城乡居民恩格尔系数分别下降17．6个百分点和13．3个百分点，居民用于衣着和家庭设备用品的支出比重在不断地下降，而用于居住和文教娱乐教育服务的支出比重不断上升。但在国际上，我国居民消费结构仍然属于较低水平阶段(表1)。这一方面受制于居民收入增长，另一方面又受到社会保障制度的
限制。
“十一五规划”的政策调整方向将突破上述两方面的限制：更加注重居民收入增长，使城乡居民能够更多地分享经济成长的好处；收入分配政策向中低收入者倾斜，扩大中等收入阶层，增加消费需求；政府基础设施投资重点放在农业和农村，改善农村基础设施，释放农村消费市场潜力；调整教育改革、医疗改革思路，改善居民预期，降低储蓄倾向，扩大消费。这些政策将有效地促进居民收入增长，促进居民消费结构升级。
根据各国经验，人均GDP 1000-3000美元这一阶段，是社会结构发生急剧变化的时期，社会的消费结构将会向发展型、享受型升级，经济进入高速增长期。2003年，我国人均GDP首次超过1000美元大关，已开始进入这一阶段。
3．国际产业转移。随着中国经济的日益强盛，以及中国加入WTO后对外开放进程的加快，中国充满潜力的市场和丰富的劳动力资源，对外国投资者的吸引力愈来愈大，加上国际产业分工的深化，国际产业出现向中国转移的趋势。联合国贸发会议(UNCTAD)公布的调查报告显示，未来几年内，全球外国直接投资(FDl)流量将呈逐渐上升的趋势，而中国是全球最具有吸引力的投资东道国。国际产业转移不仅使中国对外出口保持着快速增长，也会促进中国产业整合和升级，加快经济增长方式转型，成为推动中国经济增长的一个因素。
基于上面的分析，我们认为，未来最有潜力行业会更多地集中在第三产业领域。首先，房地产业仍然会是一个有前景的行业，它不仅得到城市化进程加速和消费结构升级的带动，还将得益于人民币升值带来的投资需求增长。尽管当前的宏观调控对房地产业构成了巨大的政策利空，但这种效应是短期的。其次，居民服务业、教育、金融、医疗保健、文化娱乐业等行业会获得快速发展。虽然与消费需求相对应的整个消费类行业都会有良好的前景，但我们更看好服务类消费行业的发展前景。现有数据已经表明，居民消费中服务类消费支出在不断上升，服务类消费的价格连续几年保持上涨态势，这种趋势以后也不会改变，目前的政策也有利于居民服务类消费需求增长。此外，城市化还将伴随大量的投资，并且，“十一五规划”特别强调资源、能源的节约、环境保护和可持续发展，现有各行业将需要有一个技术装备更新升级的过程，因此，与投资和装备升级相关的工程机械和装备制造业也会有较快的发展。
